Un informe del organismo internacional alerta que el aumento de los rendimientos de la deuda soberana encarece el financiamiento de los gobiernos en un contexto de elevado endeudamiento. La presión sobre los presupuestos reduce los recursos disponibles para inversión y gasto social, mientras que los especialistas advierten que postergar el ajuste fiscal podría volverlo más costoso.
Los conflictos geopolíticos y bélicos, el incremento del precio de los combustibles y su impacto sobre la inflación, el mayor gasto en defensa y la suba de los rendimientos de la deuda soberana están poniendo bajo presión las cuentas públicas de numerosos países. Frente a este escenario, el Fondo Monetario Internacional (FMI) volvió a advertir sobre la necesidad de que los gobiernos ordenen sus presupuestos y adopten medidas para contener el crecimiento del endeudamiento.
El planteo aparece en un contexto electoral internacional en el que se definen comicios relevantes para el escenario mundial y para la evolución de las guerras y los conflictos geopolíticos. En ese marco, los dirigentes políticos cuentan con menos incentivos para avanzar en el equilibrio de las cuentas fiscales.
El aumento sostenido de la deuda profundiza, además, la relación entre las decisiones de política fiscal y las tasas de interés. Así lo señala un nuevo trabajo del FMI titulado “Fiscal-Monetary Interactions: The Role of Debt Maturity”, elaborado por Luca Bettarelli, Davide Furceri, Francesco Frangiamore, Anh Dinh Minh Nguyen y Francesco Scianna.
El estudio concluye que, cuando los niveles de endeudamiento ya son elevados, una suba de las tasas de interés oficiales puede provocar un deterioro mayor de los déficits fiscales y de la deuda pública. Al mismo tiempo, cuanto más endeudado está un país, más sensibles pueden volverse las tasas de interés del mercado a la evolución de sus cuentas públicas.
Estados Unidos constituye un ejemplo de esa dinámica. La evidencia analizada muestra que, durante los últimos años, las tasas de interés de largo plazo se volvieron más sensibles a las proyecciones de deuda pública.
El vencimiento de la deuda también influye en el costo del financiamiento
La investigación examina cómo la estructura de vencimientos de la deuda soberana condiciona la relación entre la política fiscal y la monetaria en Estados Unidos. Sus resultados indican que el plazo al que se emite la deuda incide tanto en las consecuencias fiscales de un endurecimiento monetario como en la forma en que esa decisión se transmite al conjunto de la economía.
Cuando un gobierno depende en mayor medida de la deuda de corto plazo, los aumentos restrictivos de las tasas de interés pueden generar incrementos más importantes y persistentes de la deuda pública. También provocan un deterioro más pronunciado de las condiciones fiscales y financieras, junto con caídas significativamente mayores de la producción, la inflación y la inversión privada.
Estos efectos, sin embargo, se reducen de manera considerable cuando la deuda tiene plazos de vencimiento más largos.
Los autores explican que el costo de oportunidad del financiamiento para los intermediarios depende, en parte, del rendimiento establecido al momento de comprar los bonos y no solamente de la rentabilidad obtenida durante un único período de tenencia. Esta característica permite que el plazo de vencimiento de la deuda soberana influya directamente sobre el precio del crédito privado.
Las advertencias por el crecimiento de la deuda global
Las alertas sobre la situación fiscal no provienen únicamente del FMI. Los economistas del Banco de Pagos Internacionales (BIS), Mathias Drehmann y Sonya Zhu, también analizaron los cambios que experimentaron los mercados de deuda pública durante los últimos años.
Según su evaluación, los niveles de deuda pública cercanos a máximos históricos y la creciente participación de entidades financieras no bancarias transformaron el funcionamiento de estos mercados.
Los especialistas prevén que el elevado endeudamiento del sector público empeore las condiciones generales de liquidez en los mercados de deuda soberana y aumente el riesgo de episodios de disfunción. Asimismo, advierten que una mayor presencia de instituciones financieras no bancarias puede incrementar ese riesgo, aunque también eleva la probabilidad de que se registren períodos con condiciones de liquidez muy favorables.
Este panorama representa una señal de atención para el equipo económico del Gobierno de Javier Milei, especialmente al momento de planificar las necesidades de financiamiento del próximo año. Una de las principales conclusiones de los análisis es que postergar las medidas de ajuste puede elevar sus costos y exigir esfuerzos fiscales más importantes en el futuro.
Al mismo tiempo, las nuevas presiones sobre las tasas de interés podrían afectar la ventana de oportunidad que tuvieron las economías emergentes para acceder al financiamiento en condiciones favorables.
El aumento de los rendimientos encarece el financiamiento de los gobiernos
Los economistas del FMI Era Dabla-Norris y Rodrigo Valdés analizaron los principales resultados del organismo sobre la evolución de las tasas de interés y sus consecuencias para las cuentas públicas.
Uno de los datos centrales es el fuerte incremento de los rendimientos de los bonos soberanos de largo plazo en varias de las principales economías avanzadas. Entre febrero y septiembre, el rendimiento promedio de los títulos gubernamentales a diez años del Grupo de los Siete (G7) subió más de un punto porcentual y alcanzó su nivel más alto en casi dos décadas.
Este aumento encarece el financiamiento de los gobiernos en un momento en que la deuda ya se encuentra en niveles elevados. Además, las proyecciones indican que la deuda pública mundial superará el 100% del producto interno bruto (PIB) global para 2030, una proporción que no se registraba desde el final de la Segunda Guerra Mundial.
Entre los factores que impulsan los rendimientos en las economías avanzadas se encuentran la crisis del petróleo, la persistencia de la inflación, una mayor demanda de inversión y las expectativas de un crecimiento futuro más elevado vinculado con la inteligencia artificial.
Sin embargo, el FMI destaca que la situación fiscal también cumple un papel determinante. En las principales economías desarrolladas, los altos niveles de endeudamiento, las presiones sobre el gasto público y la perspectiva de una emisión considerable de bonos durante los próximos años empujan al alza los rendimientos que los inversores exigen para mantener títulos de largo plazo.
A su vez, el incremento de las tasas de referencia en las principales economías puede trasladarse a otros países y empeorar la dinámica de su deuda.
Los intereses absorben una porción cada vez mayor de los presupuestos
Las consecuencias sobre las cuentas públicas ya comienzan a reflejarse en las proyecciones de gasto. El FMI estima que el costo promedio efectivo de los intereses del financiamiento público aumentará del 2,3% registrado en 2021 al 3,7% en 2031.
El crecimiento de la deuda, combinado con tasas más elevadas, incrementa los pagos de intereses que deben afrontar los gobiernos en distintas partes del mundo.
En Estados Unidos, por ejemplo, se proyecta que los intereses de la deuda pasen de representar aproximadamente el 2,8% del PIB antes de la pandemia al 5,7% en 2031. Ese nivel equivaldría, aproximadamente, al gasto previsto para la Seguridad Social, el principal programa de prestaciones sociales del país.
La situación también genera dificultades para los países de menores ingresos. En esas economías, los pagos de intereses absorben actualmente más del 15% de los ingresos fiscales totales. Entre 2011 y 2019, el promedio había sido cercano al 9%.
El aumento de estos compromisos financieros se convierte así en una carga creciente y difícil de reducir para los presupuestos públicos. Como consecuencia, los gobiernos disponen de menos recursos para financiar inversiones, sostener el gasto social y responder ante eventuales recesiones.
La presión se produce, además, en un momento en el que aumentan las demandas de recursos para defensa, seguridad energética y atención de las necesidades de una población que envejece.
Las tasas elevadas complican la estabilización de la deuda
El FMI también advierte que el encarecimiento del financiamiento modifica la relación entre el crecimiento económico y el costo de la deuda. En un número cada vez mayor de economías, las tasas de interés que deben pagarse por los nuevos préstamos superan las tasas de crecimiento nominal previstas.
En esas condiciones, los gobiernos necesitan mejorar sus saldos primarios —la diferencia entre los ingresos y los gastos públicos antes del pago de intereses— para evitar que la relación entre la deuda y el PIB continúe aumentando.
Sin embargo, las proyecciones muestran que el déficit primario mundial se ampliaría durante 2026, en sentido contrario al esfuerzo necesario para estabilizar el endeudamiento.
De acuerdo con los cálculos del organismo, el déficit primario global se ubica en torno al 3,3% del PIB en 2026. Para estabilizar la relación entre deuda y producto durante este año, sería necesario reducirlo a aproximadamente el 2,6%.
Además, dado que se espera que la deuda mundial siga creciendo, los gobiernos necesitarían realizar en los próximos años un ajuste adicional de una magnitud similar.
La deuda de corto plazo aumenta la exposición a las tasas
Otro de los puntos que destaca el informe es que varios gobiernos de economías avanzadas están refinanciando una proporción mayor de su deuda a plazos más cortos. Esto provoca que las subas de las tasas de interés oficiales se trasladen con mayor rapidez a los costos de financiamiento del sector público.
El problema adquiere mayor relevancia cuando la inflación permanece por encima de los objetivos establecidos y el aumento de los precios de la energía suma nuevas presiones sobre los precios.
En ese contexto, los bancos centrales podrían verse obligados a mantener las tasas elevadas durante más tiempo. Esa decisión agravaría la dinámica de la deuda, mientras que las preocupaciones sobre la situación fiscal también podrían impulsar al alza las tasas de interés del mercado.
Por ese motivo, el FMI advierte que un elevado endeudamiento, combinado con vencimientos más cortos, puede dificultar y encarecer el proceso de recuperación de la estabilidad de precios para las finanzas públicas. Frente a ese escenario, considera necesario que la política fiscal evite profundizar las presiones existentes.
Las economías emergentes podrían perder una oportunidad de financiamiento
A pesar de las advertencias, las condiciones de financiamiento para numerosas economías emergentes se mantuvieron favorables. Entre los factores que contribuyeron a ese escenario se encuentran una fuerte emisión de deuda soberana, los mayores precios de las materias primas y los diferenciales de riesgo reducidos.
Incluso algunas economías de mercados fronterizos lograron recuperar el acceso a los mercados internacionales.
Sin embargo, el organismo considera que esta situación podría cambiar. Los especialistas señalan que resulta inusual que los rendimientos de las economías avanzadas aumenten mientras los diferenciales soberanos de los mercados emergentes permanecen persistentemente bajos.
Un cambio en la disposición de los inversores a asumir riesgos podría reducir de manera abrupta el margen de emisión de deuda de estos países y ampliar los diferenciales, encareciendo el acceso al financiamiento.
Por esa razón, el FMI considera urgente avanzar con medidas fiscales que permitan recuperar margen de maniobra y reducir las vulnerabilidades.
Las principales economías avanzadas con elevados niveles de deuda necesitan implementar medidas concretas respaldadas por planes creíbles de mediano plazo y proyecciones realistas. El objetivo es garantizar una administración sostenible del endeudamiento, contener los costos financieros y limitar los efectos negativos sobre el resto del mundo.
En el caso de las economías emergentes, el organismo recomienda reducir las vulnerabilidades fiscales y fortalecer la gestión de la deuda. Para los países de bajos ingresos, donde conseguir financiamiento externo ya resulta más difícil, considera fundamentales el fortalecimiento de los sistemas tributarios y una mayor eficiencia del gasto para proteger las partidas prioritarias.
La conclusión de las advertencias es que postergar el ajuste puede aumentar la carga de intereses, profundizar las vulnerabilidades fiscales y reducir todavía más las alternativas disponibles para los gobiernos. En última instancia, esa demora podría obligar a realizar un esfuerzo mayor para estabilizar la deuda: cuanto más tiempo se posterguen las medidas, más costoso y doloroso podría resultar el proceso.
